上周的这个信号，会成为很多人加速降薪和破产的契机
众所周知，从上周发布的7月最新金融数据，我们看到的是，居民的缩表行为大大超出了预期（点击：超预期缩表的寒冬：7月最新金融数据解读）。而有关居民新增贷款和房价的关系，我们过去曾多次用下图来表示过。
也就是说，居民部门的超预期缩表，将在今年下半年推动房价进一步下行。这个是我们目前对于楼市的结论。
但是，居民的超预期缩表并不是重点。我们关注的重点是，上面打算怎么做，是会出一系列政策去扭转这个趋势，还是等待市场的自然出清。
我在上周末，在我们的私域知识星球发文，用更大尺度详细补充了超预期缩表的证据和事实，并提出要时刻关注操盘手在这之后的应对，然后有人问道，这是不是在隐喻后面会有政策出来？
并不是！
我知道市场上已经有很多声音在预期新的政策的出台。但我依然对此持保守态度。因为无论是从过去李总的“固本培元”的表述，还是从数据发布当天的“挤水分”的说法，又或是事后他们的分析，忍受短期阵痛去达成长远的发展，都是上面更加可能会选择的一条道路。
比如说，上周第一财经的评论。
把居民部门缩表评价为积极的活动，认为居民缩表是非常正常的，反而，如果居民的新增债务在扩张，才值得高度警惕，因为可能会导致失控。
那么既然他们认为居民缩表是积极的活动，自然也就不用出什么刺激政策，去扭转这一趋势了。
那么问题就转变为，如果居民缩表持续，我们该做怎样的应对，才会使得我们在缩表的过程中减少损失并受益。有关这一点，我过去曾多次发表过的总结如下。
在他人扩表之前去扩表，我们称之为抄底，在他人扩表之后才扩表，我们就称之为接盘。
反之，在他人缩表之前去缩表，就是高位套现，在他人缩表之后去缩表，就是贱卖资产。
既然居民缩表会持续，那么现在卖房，也就依然是高位套现，虽然跟过去比现在算不得高位，但如果跟未来比，只要居民缩表持续，那么现在就依然是高位。
也就是说，居民持续缩表的情况下，房价下跌就是确定性的趋势。但居民缩表的意义，并不仅仅在于此。其更重要的意义，在于会造成很多意料之外的清盘和爆仓。
什么叫意料之外？
比如我最近接到的好几例来自小企业主的咨询，都遭遇到了同一个困境，也就是当事人原本在买房时，是仔细核算过月供的负担并认为可以正常归还的。但这几年却意外的遭遇了收入下滑。导致月供开始变得额外艰难，那么他们现在面临的两难抉择，就在于到底是该立即卖房，还是扛过这个周期。
从情感上，他们很难接受卖出自己的房子，并且房价相比去年下跌很多，觉得现在卖是亏损出局，所以更加愿意硬扛周期。
但一个成年人的决策，重点在于依据数据和事实，而不在于依从情感。在缩表的大环境下依从情感去硬扛周期和债务，是非常危险的。这种危险来自于收入的趋势性崩盘。
也就是，一个预期正常用收入去支撑月供的行为，却因为居民缩表而导致自己的收入持续下滑，以至于无法继续支撑债务而不得不在周期底部被动缩表。于是意料之外的爆仓和清盘便发生了。
对此，我们可以稍微展开做一下解释。
扩表的本质是什么？
是收入小于支出。
比如一个赚了30万并贷款70万买入100万房子的行为，表面看是扩表了70万。但实质则是在收入30万的情况下支出了100万。而一个人的支出是另一个人的收入，扩表行为就是提升他人收入的行为。
也就是说，在扩表行为下，我们会看到如下的交易链条。
A收入100元，扩表支出200元变成B的收入；
B收入200元，扩表支出300元变成C的收入；
C收入300元，扩表支出400元变成D的收入。。。
收入节节攀升。
反之，缩表行为下，我们看到的则完全相反。
A收入400元，还贷100元，支出300元变成B的收入。
B收入300元，还贷后支出200元变成C的收入。。。
收入持续下降。
由于在整个社会中，扩表和缩表的人都存在，互相抵消后，如果是扩表占优势，那么就会导致全体居民的平均收入上升，反之，则会导致全体居民的平均收入下降。
在这个过程中，我们是有不少数据指标可以用来衡量扩表缩表行为的，并由此可以预测出居民的收入增速。
比如，当居民杠杆率维持不变，则代表居民债务增速等同于GDP增速。这个是最理想的情况。美日欧近20年都属于这种情况。
此时，居民收入增速 = GDP增速；
而当居民杠杆率上升，则代表居民债务增速超过GDP增速，这种情况透支了未来，并会在当下导致居民收入更快速增长。这是我们过去20年的情况。
此时，居民收入增速 = GDP增速 + 扩表增速；
反之，如果居民杠杆率下降，则代表居民收入可能下滑，那么就是在周期的调整期。
此时，居民收入增速 = GDP增速 - 缩表增速；
这正是日本90年代之后和我们当下面临的问题。此时，居民收入增速可能为负。
下图，我对比了美日欧和中国的近20年的居民杠杆率对比图（可点击放大）。
可以看到，欧洲日本近20年杠杆率维持平衡，美国相比20年前甚至略有下降。而中国则是从10%的低位持续上涨到60%以上。目前已追平美日欧。也因此在近几年杠杆率增长中陷入停滞（房价也开始转而下跌）。
但要注意的是，这里的杠杆率衡量尺度，是以GDP为分母的，但如果以各国居民可支配收入为分母（事实上更准确的应该是可支配收入），则中国的居民杠杆率就远远超过了美日欧等国。以2023年数据计算，每100元的GDP，转化为居民可支配收入后，中国只有43.89元。
从这里，我们也可以得出结论，为什么我们这次这么有定力，不搞大规模刺激。
因为2008和2016，我们的居民杠杆率还有很大提升空间，可以通过居民扩表拉升大家的收入，走出经济的泥潭。如2016，央行行长在鼓励加杠杆。
但现在，和美日欧各国对比，我们没有这个空间了。
如果以日本为鉴，我们可以看到日本在90年代后，也是一路飙涨的居民杠杆率停止了增长。
于是日本居民缩表（尽管日本政府在扩表对冲）也造就了长达20年的收入下滑。
那么中国目前处于什么阶段？从7月的金融数据看，我们出现了近20年来的首次贷款负增长（居民企业均缩表）。这个本来我不敢在公众号写，后来发现第一财经已经写进公众号文章了。以下是节选。
那么，既然上面已经认识到了企业和居民的缩表，并且认为这种行为是积极的正常的，不打算干预。那么，也就意味着，我们要准备好承担居民和企业缩表可能会导致的一切后果。
也就是，你必须充分考虑到，在承受收入下滑的情况下，你是否依然拥有足够的现金流，来支撑你的债务。
你要清晰的知道，正如在居民扩表期，每一个扩表的居民，都在增加市场的货币，增加大家的收入，并以此来稀释你的债务（这一点，很多人误以为是货币超发导致的债务稀释，其实不对的，真正导致债务稀释的，是他人的扩表）。
反过来，在缩表期，逻辑就是完全反过来的，每一个缩表的居民，都在减少货币，减少大家的收入，也就是加重其他居民的存量债务负担。
所以你如果感受到风险，那么最佳的策略，也就只能是缩表并转移债务，用通俗的话来说，就是卖房。
谁先缩表，谁就能获得更高价格的套现机会，谁也就加重了其他债务持有者的负担。
你指望大家一起扛债务扛周期，但先跑的人就会把后跑的人当作血包。
什么是囚徒困境？
这就是囚徒困境。
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